2024年4月银行间外汇市场运行报告

内容提要

4月，银行间外汇市场交易量环比及同比有所下降；人民币汇率维持窄幅波动，境内外汇差有所收窄；市场主动卖汇规模有所扩大；即期成交规模减少，市场流动性有所下降；境内外期权波动率触及新高，市场短期贬值预期进一步升温；中美利差持续走阔，在岸人民币长期限掉期点持续下行并创历史新低。

一、银行间外汇市场交易量环比及同比有所下降

4月银行间外汇市场日均交易量1761.98亿美元，同比下降6.0%，环比下降4.4%。人民币外汇市场日均交易量为1378.60亿美元，同比上升4.7%，环比下降2.7%。

二、美元指数震荡走升，人民币汇率维持窄幅波动，境内外汇差有所收窄

美国经济及通胀超预期，美联储表态偏鹰，美元指数震荡走升。月初美国制造业、就业数据均表现强劲，美联储表态偏鹰，市场降息预期降温，同期欧央行如期维持利率不变，日元汇率跌幅继续扩大，美元指数逐步走高至106.37点水平。下半月，美国通胀数据再次超预期，美联储暗示高利率或将维持更长时间；此外，美国财政部二季度借款预期大幅上涨，三季度净借款增加三倍多，美元指数下半月维持震荡整理。月末，美元指数收于106.22，全月升值1.7%。

国内经济数据回暖，人民币汇率窄幅震荡，全月总体小幅收涨。月初，国内宏观经济数据普遍超预期，通胀有所降温，人民币汇率小幅走贬。下半月，一季度GDP同比增长5.3%，基本符合市场预期，同期日元汇率刷新历史低位，亚洲货币承压，人民币汇率继续小幅走贬；月末制造业数据表现强劲，连续两个月处于扩张区间，人民币汇率有所提振。月末人民币对美元即期汇率（CNY）收于7.2416，全月贬值0.25%。离岸人民币（CNH）维持相对CNY贬值方向，月末报7.2548，全月升值0.03%。

人民币汇率波动率进一步下降，与美元相关性有所减弱。月内收盘价年化波动率为0.65%，较3月下降1.6个百分点，创近一年以来新低。月内日均振幅为76BP，较3月缩小30BP。全月人民币对美元汇率与美元指数相关性为55.3%，环比下降28.97个百分点。人民币汇率与美元指数相关性下降，反映当月人民币汇率走势受美元指数影响有所降低。

人民币汇率收盘价相对中间价偏离度较大，个别交易日最高价逼近波幅上限。当月人民币对美元汇率16:30收盘价相对中间价偏贬程度进一步扩大，每日收盘价相对中间价偏贬程度维持在1324BP至1413BP之间震荡；日均收盘价相对中间价偏贬1386BP，环比扩大336BP，高于2015年8•11汇改前一个月日均偏贬程度462BP。尤其是下旬多数交易日收盘价相对中间价偏贬程度在1400BP以上，盘中成交价逐步逼近每日中间价+2%波幅上限，个别交易日最高价距离上限仅剩1BP，月末人民币汇率最高价距离波幅上限小幅回升至38BP。

人民币汇率指数月初小幅走升，月末有所回落。月初CFETS汇率指数从3月末的99.78点逐步走升至100.73点，此后CFETS汇率指数小幅回落，月末CFETS汇率指数报100.43，较3月末上涨0.65%。

离岸人民币（CNH）维持CNY贬值方向，日均汇差小幅收窄。离岸人民币（CNH）总体维持在岸的贬值方向，日均汇差为-167BP，环比缩小6BP。当月上旬，境内外汇差逐步从-199BP收窄至-91BP；中旬起，境内外汇差先逐步扩大至-340BP，此后震荡收窄至-100BP水平；月末境内外人民币汇差为-107BP。

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三、市场主动卖汇规模有所扩大

4月，即期市场买卖压力指数总体偏向卖汇方，日均买卖压力指数为-16.89点，环比扩大5.57点，净卖出压力增加。从发起方净卖汇规模看，4月日均即期发起方净卖汇65.54亿美元，较3月增加22.13亿美元；上半月发起方每日净卖汇规模逐步从-17.06亿美元升至94.47亿美元；16日，即期发起方大幅净卖汇176.34亿美元，此后至月末即期发起方每日净卖汇规模维持在64亿美元水平左右。羊群效应方面，4月市场羊群效应指数为67.58点，较3月提高1.35个点，当月羊群效应略有上升，且高于近一年来平均62.58点水平。

银行客盘结售汇逆差明显扩大，结汇率下降至60.01%，与售汇率差距继续扩大。3月银行代客结售汇呈现较大逆差，逆差规模为204.39亿美元，环比大幅增长143.75亿美元。银行客户结汇率为60.01%，环比下降1.09个百分点，售汇率为66.38%，环比提高0.48个百分点；客户结汇意愿低于售汇意愿6.37个百分点，环比扩大1.56个百分点。

四、即期成交规模减少，市场流动性有所下降

4月人民币外汇即期日均交易量343.62亿美元，环比下降0.21%。银行间外汇市场流动性指标下降，4月即期流动性指标日均为1.98，环比下降3.05个点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为1.28BP和2.11BP，较上月下降0.79BP和1.13BP。

五、境内外期权波动率触及新高，市场短期贬值预期进一步升温

4月境内外短期限平价期权隐含波动率窄幅震荡，月中短期限25D RR波动率冲高回落，1M 25D 隐含波动率触及年内新高。USDCNY 1M ATM期权隐含波动率在2.5%至3.2%区间窄幅整理；1M 25D RR隐含波动率自上月高位逐步回落，月中再次短线冲高至0.833%，触及年内新高。市场交易情绪方面，1M 25D RR波动率月中冲高触及年内新高，1M ATM期权隐含波动率也小幅走高，反映出衍生品市场对人民币短期限贬值预期进一步升温，随后趋于平稳。

离岸市场与在岸呈同样走势，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率月中走升至4%附近，随后逐步回落持稳于3%上方；1M 25D RR隐含波动率进一步走高至0.7%附近，为年内高位，并与中长期限形成倒挂，随后逐步回落至0.3%水平后持稳。

六、中美利差持续走阔，在岸人民币长期限掉期点持续下行并创历史新低，境内外长期限掉期点差创历史新高

4月，美国通胀再次出现抬头趋势，叠加美联储鹰派表态暗示高利率或将维持更长时间，市场对美元降息预期持续消退。受此影响，10年期美债收益率曲线延续上月震荡走升趋势，月内最高一度升至4.7%关口，续创7个月以来新高。同期中国长期国债收益率单边下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，创2002年4月以来新低。中美利差本月持续走阔，最低跌至-243BP附近，创2008年以来新低；月末收于-239BP，较上月末下行48BP。

境内长期限掉期点创下历史新低。长期限掉期点受中美利差走阔影响持续下行，1Y期掉期点月中最低跌至-2935BP，创下历史新低；月末收报-2820BP，较上月末大幅下行144BP。中短期限掉期点则延续上月窄幅波动走势，掉期点曲线整体有所下移。

境内外长期限掉期点差创历史新高。离岸人民币流动性延续偏紧趋势，隔夜离岸人民币HIBOR月末最高突破6%，续创2022年4月以来新高，CNH HIBOR曲线整体维持高位。受此影响，离岸掉期曲线整体仍维持在较高水平，境内外掉期点价差持续扩大，其中10年期境内外掉期点差月中最高升至1380BP，成交价与理论平价值全月平均点差1200BP，均为历史新高。

七、外币利率市场美元流动性整体紧张，境内外美元拆借利差维持高位

境内美元隔夜拆借利率维持稳定，中长期限利率涨跌不一。月初SOFR延续上月末的上升趋势，升至5.35%水平，创今年1月3日以来新高；此后SOFR持续回落，维持在5.30%至5.32%区间窄幅波动；月末SOFR再度走升2BP至5.34%水平。境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率涨跌不一，隔夜利率全月较为稳定，维持在5.41%至5.42%区间，仍为年内较高水平。月末隔夜美元拆借加权利率收于5.42%，较上月末回落15BP；1W和1M利率分别收于5.68%和5.71%，较上月末分别走升21BP和回落6BP；3M利率整体维持震荡，月末收于5.81%，较上月末回落9BP。

境内外美元拆借利差维持高位，资金情绪指数整体先降后升。4月境内外隔夜利差（境内-境外）维持高位，其中月初利差小幅收窄至7BP附近，此后再度走阔，维持在9BP至11BP区间波动，利差仍为年内高位，市场流动性整体较紧张。资金面情绪指数整体先降后升，上半月指数震荡下行，从50点附近回落至42点；下半月指数再度震荡走升至50点附近。月末日间情绪指数收于54点，较上月末上升7点。

市场交易量有所下滑，供需结构整体维持稳定。4月外币利率市场日均成交283.90亿美元，环比下降8.5%，主要因假期因素导致交易量有所下滑。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各机构类型净头寸方向均维持不变，但拆借量整体有所下降。4月境内大行日均净拆出80亿美元，环比大幅减少30亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入53亿美元，环比减少16亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出20亿美元；政策行维持净拆入，日均净拆入3亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出11亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入44亿美元。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部